李书福不想喝汤

《公司的尺度》特别版，我们总共讲了三家，第一家是比亚迪、第二家是蔚来、第三家是五粮液。今天是我们《公司的尺度》特别版第4期：吉利。

中国有3个富豪，都是牌照相起家的，第一个富豪是德隆系的唐万新，第二个是海澜之家的老板周建平，第三个就是我们今天的主角：李书福。

年，李书福高中毕业，他放弃了复读考大学的这一条路径，选择了照相。李书福带着块到了浙江台州，发现这块钱根本就开不了照相馆，只能够买一个小的照相机，李书福开不成照相馆，整天背着一个小照相机是走街串巷，给别人拍照。他拍照非常勤奋，而且脸皮厚，到处拉人拍照，一年时间赚了块。

有了这一千块钱，李书福开一个照相馆，他一边拍照一边冲洗照片，突然发现一个商机。一个什么样的商机？就是冲照片时会产生一种废水。这种废水能够提炼出白银，李书福像发现了新大陆，于是他照相馆不开了，开始回收冲洗照片的废水，大街小巷去收购提炼白银，然后到杭州去卖。

很快，李书福赚了几万，上世纪80年代，李书福已经是万元户了。李书福提炼白银、捣鼓相机装置的过程中，他发现原来机械原理如此的简单，于是他又干了一件事情：给冰箱厂搞配件。

李书福做了一个叫北极花的冰箱，按当时的市场规则，必须要进入国家的生产目录才能生产，但李书福不管白猫黑猫，自己闷头在黄岩县生产冰箱，后来他的冰箱一度年产值千万，成为当地的大企业了。但拿不到生产许可证冰箱属于黑产，于是李书福拿着做冰箱的钱南下去了深圳。

李书福在深圳要干一件事情，就是要搞汽车，他看到深圳街上川流不息的汽车认为有前景。90年代初，一个小老板要搞汽车是天方夜谭，但李书福认定可以搞汽车，以至于后来很多人都叫他疯子、汽车疯子，这也是我们今天的主题：“汽车疯子吉利”。

对于汽车的执着，李书福到了近乎到了偏执的程度，他一步一步的进行思维和格局的升级，到后来吉利成为汽车的销量冠军。

现在新能源比较疯狂，很多人说：王传福在吃肉，李书福能不能喝汤。

意思是在新能源的红利下，两个造车狂人的截然不同的处境。王传福、李书福，这两福被称作是中国汽车界最有野心的两个“狂人”。

两人切入汽车行业的路径大致相同：草根起家、简单模仿。比亚迪当初给人家做代工，做着做着他觉得他自己能造汽车，而李书福做汽车也是给人家做配件，最后搞着搞到说我也能做汽车啊。

两个人走了两条截然不同又相对成功的国际化之路，比亚迪的车现在出口，而李书福则收购沃尔沃以及成为奔驰的第一大股东。

不过，在新能源赛道上，王传福和李书福的处境发生了翻天覆地的变化。到底有哪些变化？

我们来说说公司的尺度三个环节：

第一个：公司状况

第二个：灵魂三问

第三个：董事长是不是合格?

曾经创造过辉煌，未必在当下就是合格的，当下合格的董事长，未必在未来就能够带领着一家公司基业长青。

我们知道比亚迪在新能源领域一路领先，尤其是今年暂停了燃油车生产，全线allin新能源汽车，单月销量创下了11.4万，今年上半年比亚迪新能源销量突破64万，市值在多重的利好下突破了万亿。

吉利是个怎么样的状况？吉利汽车的市值亿港币左右，约合人民币亿，约为比亚迪的1/6。可以说，这两人在新能源这条赛道上是渐行渐远。

我们先看一看吉利的状况：年吉利的销量及一些是大的动作。

吉利今年上半年汽车销量下滑3%，吉利汽车是50万辆，下滑4%，几何汽车5万多辆，增长了%，领克7万多辆，下滑了28%。另外，吉利大力推崇的新能源极氪是1.9万辆，睿蓝卖了1.7万辆。加在一起，今年上半年共卖了61.28万辆，是下滑的。

其中新能源车一共才11.4万辆，而比亚迪一个月的新能源销量就超过11万辆。也就是说，吉利还在传统燃油车赛道上奔跑的时候，比亚迪已经甩开膀子，全面的进入到了新能源赛道。

我们要思考一个问题：当大量的新能源车在抢占各个赛道的时候，留给吉利的难道是用传统的车辆去跟新能源车进行对抗吗？

那么吉利和比亚迪这些年做了哪些动作呢？先来看看比亚迪，从年开始比亚迪就不断的投资理矿、锂电的上游产业链以及开发芯片等。

而吉利最近收购了魅族，一个做手机的，魅族这个品牌已经跌到了三线之外了，李书福这个布局是什么意思？他多年前喊出了一个口号：要让年的时候，吉利的新能源车要占到90%的销量。搞手机是要干什么？

我们说了未来的汽车，新能源汽车是1.0版本，那么2.0版本是智能汽车的话，那么现在的新能源车搭载的各种的操作系统会带来非常大的影响，比如说，避免车祸以及意想不到的危险等。

现在的新能源车搭载的操作系统，汽车专用的，把手机搭载在汽车上面，操作更为流畅，跟数据库的信息交换更为快捷。

李书福要收购手机的野心就是要将手机搭在他的新能源、智能汽车上。

李书福还布局智能汽车：集度。收购手机只是他的第一步。吉利除了汽车还有一个吉利集团，这个集团干什么呢，放卫星啊。是不是看到了一种熟悉的身影，或者是闻到了一种熟悉的味道？没错！特斯拉啊，特斯拉不仅仅是新能源车，马斯克还放卫星。

未来的智能汽车是一个移动的通讯城堡，一个移动的数据库、一个移动的操作平台、一个移动的人工智能设备。

如果你只是有一个流畅的操作系统，技术跟不上的话，未来在智能汽车领域的竞争是白搭，所以李书福用卫星，除了满足未来的智能汽车的发展需求，还有太多的利用价值，比如遥感定位等。李书福搞卫星，未来有相当多的商业用途，比如李书福还发布了电动皮卡等。

那我们来看一看吉利到底怎么样？这也是灵魂三问。品牌万花筒，留给吉利的空间有多少？

说实话到现在为止，在街上我都不知道哪些个车是吉利的。你们可以假设，假设一个汽车品牌奥迪、宝马的标志一目了然，BMW，别摸我。中国的比亚迪是什么？白洋淀是吧。

但是吉利的标志是什么？说实话我现在记不住，吉利的标志是什么？到现在我还没有琢磨出来。如果无法给人深刻的第一印象，那就是失败啊。

品牌万花筒，留给吉利的空间有多少？

吉利的汽车有多少子品牌呢？有好多，不止是吉利汽车旗下，还有吉利控股收购的一些。

吉利汽车原先有3大子品牌：全球鹰、帝豪、几何。帝豪品牌的图标样子，有点像俄罗斯方块。后续又整出来了极氪、领克，还跟力帆科技合作整出了枫叶汽车。

当然，吉利汽车的母公司吉利控股还收购了马来西亚的宝腾、沃尔沃、路特斯、英伦、远程商用车等。可以看到吉利整个大集团下面曾有11个品牌，吉利汽车自己有近6个品牌。

吉利汽车自己在售卖的车型有多少呢？

吉利目前在售车型共有26款，其中根据车型来分的话18款。已经停产或者接近产品周期末期的车型：远景X3PRO、吉利远景和远景X6PRO这三款车型；还有几款电动产品目前已经停产或者声量较小：帝豪GSe、帝豪GLPHEV、嘉际PHEV、新缤越PHEV、星越ePRO和博瑞PHEV这几款产品。

吉利汽车自己搞这么多的车型卖，品牌的认知怎么让购买者区分呢？

我们之前曾经分析过“白酒老二”五粮液，五粮液曾经有好几十个品牌，很难区分品牌认知度，除了一行小字五粮液荣誉出品以外，根本就不知道那是五粮液的酒。

而吉利什么雷神、帝豪、嘉际、星越等从名字上一听，跟吉利有什么关系呢？如果这些车摆在你面前，你能够认出它是吉利的品牌吗？品牌是要植根于人心，吉利这么多品牌，这么多车型，谁记得住啊。

再来看下吉利汽车的销量和对比情况。

年，吉利汽车总销量万辆，比亚迪总销量46万辆，长城汽车总销量是万辆。

年，吉利汽车销量是万辆，下滑了。年，吉利汽车销量是.8万辆，比年就多了几千辆。销量下滑的态势没啥改变。

比亚迪年总销量是42万辆，比年下滑了。但是到了年，比亚迪总销量74万辆，今年上半年，比亚迪已经64万辆了，销量破百万很有可能。

长城汽车年总销量万辆，比年增长了。长城汽车主要主打SUV，年长城总销量万辆,长城汽车不断的在爬坡。

所以，吉利汽车近年来，销量没有太多改善，疲软态势没有的改变。

那我们再看看它们的新能源车销量。因为现在比传统的燃油车没有意义，估值上不去。

传统的燃油车给30倍估值都嫌高，因为就是个制造业。这些汽车企业未来的估值空间要看新能源车情况。

年，吉利汽车新能源卖了11.3万辆，年新能源卖了6.8万辆，年新能源卖了10万辆。

虽然吉利汽车新能源在年有所回升，但是没有回到年的情况。

再看看比亚迪，年新能源卖了22万辆，年，因为补贴下来了，卖了18万辆，年一下飙到60万辆。长城汽车年新能源卖了3.9万辆，年新能源卖了5.7万辆，年新能源卖了13万辆。

所以，吉利汽车在新能源汽车这个领域还是相当之弱的。那么是吉利汽车进入新能源汽车的时间晚吗？

其实不晚，年的时候，李书福就提出了“蓝色吉利行动计划”。当时他给自己定了一个小目标：在年的时候，吉利汽车的新能源要占到销量的90%。

现在，我们看看这个当时的新能源车销量占比90%做到了吗？

年，吉利汽车新能源就卖了6.8万辆，而汽车总销量是万辆，差距太大了，啪啪打脸。

年时候，特斯拉还没有进入中国，蔚来、理想、小鹏造车新势力刚刚成立。吉利的蓝色行动计划提出来的当年，旗下就推出了一款纯电动车“帝豪EV。”

年帝豪EV卖了2.7万辆，开局非常好。第二年卖了4.9万辆，两年卖了7.6万辆。就在大家满怀期望的时候，以为吉利的蓝色行动计划要爆发的时候，才发现到后面，吉利没什么新的动作了。

年之后，吉利汽车又推出了很多车型，博瑞、博越、缤瑞、缤越等。重点是这些车是传统燃油车。

而也就是在这一年，吉利汽车的新能源车毫无进展的年，吉利汽车依靠着传统燃油车，一举销量突破百万，超过了长安汽车，成为中国销量冠军。

到了年，简直就是一路狂奔。这一年，吉利汽车卖了万辆车，它就成为当之无愧的自主汽车的一哥。

当吉利在为自己的传统燃油车惊喜的时候，蔚来、理想、小鹏等造车新势力在突飞猛进搞研发，比亚迪的王传福是在不断的去积蓄能量。他们只想一个目标：那就是大量的搞新能源车。

年，在北京车展，李书福说了一句话，把在座的造车新势力那都气坏了。李书福当时说，“互联网公司造车，就是一天到晚瞎忽悠老百姓。”

当然，也有人说李书福是“汽车疯子”“牛皮大王”，说实话这玩意也不是我们给他定的，只是说他有那种倔强的劲，做任何事情要永不妥协。这个还是值得称赞的。

那么吉利汽车卖的车挺多，业绩如何呢？我们看看吉利汽车营收对比。

年，吉利汽车亿营收，年的时候，居然还少了50几个亿，营收变到了亿，年的时候，营收又一下到了亿。

销量没怎么变化，营收增了，证明吉利汽车在高端车方面发力，而低端车，那种低毛利的车，可能有所淘汰。

再看一看利润的对比，不难发现，吉利的汽车也是越来越不赚钱。

年，吉利汽车赚了82亿元，到了年，利润降到了55亿元，年是43.5亿。43亿利润跟亿营收相比，才4%，太差了。

吉利汽车的毛利有多少呢？

年，吉利汽车的毛利是亿元，到了年的时候下降到亿元，到了年的时候，因为营收过千亿，所以说吉利汽车的毛利赚了亿元。

比亚迪的毛利从年的亿，一直飙升到年的亿，长城汽车由年的亿，飙升到年的亿元。吉利汽车是最低的。

我们再看看毛利率。

吉利汽车的毛利率变化不大的，反而比亚迪的毛利率下降很多。

当大量的人去买新能源车的时候，传统燃油车的销售成本可能会提升。

比亚迪我们之前分析过，它增收不增利，它的毛利下来了。因为比亚迪大量产业自己搞，当一定产量突破到一定量的时候，边际成本靠人海战术降不下来，所以它的毛利率就会越走越低。比亚迪的问题在于怎么样走出他自己丰富的“王国”，形成一个包容开放的生态圈。

那么吉利的净利率怎么样呢？

吉利汽车的净利润就是王小二过年——一年不如一年。年，吉利汽车的净利率8.4%，年降到了6.05%，年进一步降到4.28%。也就是说汽车越来越不赚钱。

也就是说，从比亚迪和吉利的情况，我们得出一个结论，在中国造车可能不赚钱。

那有人说特斯拉为什么赚钱呢？

特斯拉一开始很多年也不赚钱，但是现在，特斯拉搞车身一体化，然后导致他的成本降低，然后毛利率提升，所以人家开始赚钱。

那么对于吉利汽车来说，如果固守传统的燃油车，它的薄利以及净利率会越来越低，因为他的成本会越来越高。

我们看一下吉利的负债。

吉利汽车年负债是亿元，年负债是亿元，年负债是亿元。

其实我们发现，汽车这几年随着新能源车的规模的发展，以及汽车渗透率的提升，汽车企业的负债也是水涨船高。因为它们大量的要投入生产，要备货。所以要增加负债，特别是流动负债。

年，吉利汽车的流动负债是亿元，总负债亿元，流动负责相当于占了85%以上。年，吉利汽车亿的负债里边，有亿是流动负责，差不多90%。

比亚迪由年的亿的流动负债，上升到年的亿的负债。

不过，吉利汽车的这个负债跟比亚迪不一样，比亚迪里边还有多亿的合同负债。吉利汽车在港股上市，合同负债没有这个项目。我们相信，可能会小于比亚迪的合同负债。

应收账款及票据方面，吉利汽车年是亿，年是亿，年是亿，应收账款是越来越多。

比亚迪的应收账款逐年降低，由年的亿一次降到年的亿，到了年大量的新能源车要排队买车，所以比亚迪的应收账款降到亿。

应付账款比较有意思。

吉利汽车的应付及应付票据，年是亿，年是亿，年提升到了亿。应付账款越来越多，证明吉利汽车在走上坡路。

意味着吉利汽车对上游的有两个可能：第一个可能是对上游的话语权加强；第二可能就是周转率下降竞争力减弱。

那我们再来看看存货情况。

吉利汽车的存货从年的48亿上升到年的55亿，存货基本没有增长。但是。比亚迪存货从年的亿，飙升到了的亿。长城汽车也翻倍了，由年的62亿翻倍到年的亿。

汽车的存货主要是原材料，以及没有卖出去的车。

从存货的周转率，我们就会发现吉利汽车的存货周转率大概是20天左右，比亚迪的存货的周转率是90天左右，长城汽车的周转率大概是30天左右。

有没有发现一个很有意思的现象，比亚迪在我们之前讲的时候说，它的产业链都是自给自足，大多数他都是一个比亚迪自己的封闭的产业链。所以他从生产到最后卖掉，存货90多天。

而吉利都是组装的，都是由供应链来搞的，所以说它的车要组装按照现在新能源车的话，要几个小时，如果一体化压铸出来车身的话，要几分钟。

那么吉利汽车和比亚迪来说，实际上这两种方式在3家公司商业模式马上就会呈现出来。吉利汽车靠的是整个的供应链组装，比亚迪靠的是自己内生的生态系统供给。长城汽车也是一样的，靠的是第三方材料供给。

最后看一下现金情况，吉利汽车年现金及等价物是亿元，到了年是亿元，也没增加多少，90亿左右。

再看看比亚迪，比亚迪年是亿的现金，到了年的时候，现金已经将近亿了。长城汽车现金由年的97亿飙升到了年的亿。

从现金及其现金等价物可以看得出，长城汽车这两年的销售都非常的激进。所以说人家也阔起来了。

吉利被低估了吗？

先看一看吉利当前市盈率有多少倍：

截至8月5日，吉利汽车的市盈率（TTM）为30.15倍，同期比亚迪股份的市盈率（TTM）为倍，长城汽车的市盈率（TTM）为13.57倍。

你们觉得吉利汽车的估值是高是低？目前看是处于居中位置，对吧？如果吉利汽车的市盈率跟长城汽车的一样，意味着市值得腰斩。

那么，现在的汽车到底应该怎样给估值呢？是用传统柴油车还是新能源给估值？

吉利现在的卡位比较尴尬，比亚迪的车卖的是10-20万/辆，特斯拉是30万以上/辆，10万以下的被哪吒、五菱神车等一些品牌占据，很多细分领域都被竞争对手切蛋糕了。

吉利提出要打造爆款的新能源车、要销售方面升级、要放开吉利的主要经销商资源，但别忘了，在经济学上有一个词叫路径依赖：

当传统燃油车每一年取得一个胜利的时候，老板

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